来源：雪球App，作者： 十年为锚，（https://xueqiu.com/1072286496/276637267）
一、自由现金流的秘密——不同行业天差地别
格雷厄姆是价值投资的开拓者，他成功对企业价值（估值）下定义：企业的价值是未来现金流的折现值。聪明的投资者在考虑安全边际之后，以低于价值的价格买入，以高于价值的价格卖出，获得收益。
然而，上面的定义存在巨大的理解误区！很多投资者不分行业，只是简单研究现金流表，分析、预测经营性净现金流，计算未来现金流，以一定折现率计算企业当前价值。误区有二个：
1、必须是“自由”现金流的折现值。非自由现金流没有意义。
2、自由现金流的计算方法，并非会计上简单的计算“经营性净现金流-资本支出”，必须区分行业。——因为大量的行业处于长期的价格战、不断的技术革命、产品同质化等，无法形成真正的护城河，本身很难产生真正的自由现金流，即便通过现金流表可以算出不少会计自由现金流。很多企业赚了钱也没法分红，因为还要准备下一次资本支出，例如锂电池、光伏等。像白酒企业，基本无资本支出和技术迭代，即便账上现金全部分红都不影响企业竞争力。美股很多企业借钱分红、回购，底气在于巨大的产生自由现金流的能力，这就是股权价值，这就是行业好坏的区别。差行业，也许只有龙头企业存在自由现金流；好行业，可能第十名的企业也产生充足的自由现金流。大部分行业、大部分企业没有价值（不产生长期自由现金流、无法估值），多数被大股东控制，无法分红，小股东也无法清算。因此，行业选择是价值投资的第一步、核心一步！
二、如何选择行业呢？
1、选自由现金流充沛的行业，去鱼多的地方钓鱼，这些行业容易形成护城河，在全世界范围内牛股辈出。例如消费（最好的当然是白酒、名贵中药等）、医疗、特许经营权与公用事业、不动产与金融、能源与资源、TMT等。集中在几个行业，大大缩小了选择范围。其他行业如上所述，难以形成护城河，即便有牛股，也是凤毛麟角，投资难度太高，放弃也罢。
2、针对1中的好行业，选择长期增长的行业。若存在各类长短期风险，一刀切暂时规避（短线投机不算）。简单谈谈几种行业风险：
1）人口问题是当前所有行业面临的难题。老龄化、少子化改变了人口结构和人口总量，消费人群减少的行业都要警惕，涉及大部分消费行业，包括白酒。房地产、幼儿园首先崩了。1950年以来，除了三年自然灾害，每年的出生人口都在2000万以上，甚至达到3000万。1950年的人今年已经74岁了，按照人均寿命，在某个年份，每年死亡人口将达到2000万以上。极端年份，有可能每年新生儿只有400万，死亡2500万-2800万。也许几十年，才能走出人口大周期，全社会处于萧条中，公司的估值（PE）会杀到没有一点泡沫。有两类行业受到影响较小：A）医疗，受益于老龄化，需求不断扩大；B）走出去的企业，成为跨国企业，消费人群不局限在国内。万东医疗兼具这两个行业优势，影像设备全世界通用，万东具备在全世界替代的潜力。
2）短期累计升幅大。
3）其他行业风险，包括技术变革、需求替代等。例如汽车替代了马车、智能手机替代诺基亚等功能机。光伏行业对能源行业的变革，正在发生。 目前光伏的度电成本有些区域只有1毛，甘肃的光伏分时上网电价仅为0.15元。目前全国各省煤电标杆电价普遍在3毛以上，即便如此，火电厂也不赚钱。光伏让人类获取能源不再受限，光伏度电成本不断降低，未来会更低，能源不再是稀缺品，能源行业过去是价值投资行业，未来未必。目前因为储能、光伏制氢等成本尚未降低，还需要火电、水电作为灵活电源匹配。一旦光伏+储能、光伏+制氢成本降到足够低，火电水电等灵活电源的重要性也会大大降低，动力煤的未来在哪里？其他高价电源会不会降价？石油还可以作为化工原料，可能影响小一些。
光伏组件是技术不断迭代、同质化、低门槛、永恒的价格战，本身就是价值毁灭行业。可怕的是，煤炭、石油、水电、核电等其他能源行业的传统价值也被光伏卷没了。
当然，能源革命还要持续很多很多年，光伏的周期起起伏伏还有多次，在周期底部短期炒炒还是可以的，但是要明白光伏毁灭价值的本质，光伏让能源不再稀缺。
光伏电站的设计寿命25年，实际上发电40年可能都没问题，发电的边际成本基本为零，这种能源简直太可怕了，它将毁灭能源行业的价值属性，也许未来能源跟自来水一样便宜。
脑洞大开，这是我对能源行业的隐忧，未来可能会发生，也可能不会发生。
投资先不要想着赚钱，而是控制风险做到不亏钱，只有锁死风险，才能获取珍贵的确定性。风险分为行业风险和个股风险。控制行业风险，核心就是选对行业。
$万东医疗(SH600055)$ $天合光能(SH688599)$ $长江电力(SH600900)$